事件:

世纪游轮(002558.CH/人民币31.65, 未有评级)近日发布重组公告,公司拟以29.58 元每股的价格发行新股4.43 亿股,以130.9 亿元的价格购买巨人网络100%股权。同时,以29.58 元的价格发行股份1.69 亿股,募集配套资金50 亿元。此次重组事实上形成了巨人网络对世纪游轮的借壳。

点评:

1、交易细节:

1)公司原有资产:拟向公司当前实际控制人彭建虎或其指定第三方出售公司全部资产及负债(母公司口径),彭建虎或其指定第三方以现金方式向公司支付。此次交易中资产作价6.27 亿元。

2)巨人网络:巨人网络100%股权作价130.9 亿元,公司以29.58 元每股向8位特定投资者发行股份共计4.425 亿股。发行后,兰麟投资持股比例为30.77%,成为公司第一大股东。兰麟投资实际控制人史玉柱成为公司的实际控制人。其中,兰麟投资股份、腾澎投资锁定三年;鼎晖孚远、铼钸投资、中堇翊源、澎腾投资、弘毅创领和孚烨投资的股份第一年解锁33%,第二年解锁33%,第三年解锁34%。

3)配套资金融资:公司以29.58 元的价格发行股份1.69 亿股,募集配套资金50 亿元,占交易拟购买资产交易价格的比例为38.2%。配套资金中的44%将用于网游的研发及运营发行,29%将用于电子竞技社区的打造。剩余资金将用于互联网渠道、网游海外发行、大数据中心项目的建设。

4)业绩承诺:巨人网络承诺,2016-2018 年公司实现扣非后净利润10、12、15亿元。

2、巨人网络:正待转型的网游巨头

1)商业模式:

巨人网络成立于2004 年,成立伊始就开始研发MMORPG 游戏《征途》。2006年《征途》正式公测,公测当天最高在线人数即达到20 万人。

到2007 年底,《征途》的同时在线人数已经超过100 万人,成为国产MMORPG中最成功的游戏。成为继《魔兽世界》、《梦幻西游》后全球第三款同时在线人数突破100 万的网络游戏。

巨人网络对游戏行业的贡献在于开创了游戏的道具付费。在《征途》出现以前,国内的网游基本采用按时间付费的形式,从而限制了游戏玩家在游戏内的体验。而《征途》推出后,巨人网络开创性的使用了“游戏免费+道具付费”的模式,玩家在游戏内可以任意体验,但要获得更好的游戏道具则需要付费。这一“基本服务免费+增值服务收费”的新模式,将巨人网络旗下的《征途》推上了中国最主流的几大网游之一。以后,由于“游戏免费+道具付费”所带来的玩家仅靠购买道具即可获得升级的问题(“人民币玩家”),巨人网络在2010 年推出了交易收费模式。即,玩家在游戏内的游戏时间、游戏道具都是免费的,但是玩家之间进行交易,游戏运营平台收取5%的交易佣金。由此,交易收费避免了时间收费的高门槛,道具付费的不公平性,从而增加了玩家的互动。

2)财务状况

2007 年11 月,巨人网络在纽交所上市,上市首日巨人网络市值达到42 亿美金。

2013 年11 月,巨人网络宣布收到私有化要约,2014 年7 月,巨人网络正式从纽交所退市。

2014 年,巨人网络归属于母公司净利润达到11.58 亿元,同比下降12%,2015年1-9 月,巨人网络归属于母公司净利润为2.18 亿元,预期2015 年全年净利润增速将大幅度下降。

2014 年,巨人网络成立手游发行公司,负责手游的发行业务。开始正式进入手游市场。目前,在手游市场上,巨人网络主要推出的手游包括:知名IP《莽荒纪》同名手游、《征途口袋版》手游、《三国笑传》三款自研手游,以及《大主宰》1 款代运营手游。

根据巨人网络在美国上市时披露的财报,2013 年,巨人网络单季平均同时在线总用户达到69.8 万人次。最高同时在线用户达到222 万。季度活跃支付账户达到236.2 万,单季用户ARPU 位置在240 元。

从2011-2013 年的情况来看,过去三年,巨人网络旗下游戏的最高同时在线用户达到233 万人次。按季度平均,平均同时在线用户由64.2 万人次上升到69.7万人次。巨人网络旗下的游戏产品对用户的粘性较强。

在营收及净利润层面,巨人网络面临了一定的压力。其主要原因在于,公司目前主打的游戏产品中,2006 年上线的端游《征途》仍然是最主要的营收来源。公司主要的16 款游戏产品中,共有10 款端游、2 款页游、4 款手游。而目前游戏市场整体的大趋势即是从端游/页游向手游的迁移。利用用户在手机上的碎片化时间,部分爆款手游已达到月流水千万级别,成为游戏玩家新的兴趣所在。

3、投资建议

此次巨人网络借壳后世纪游轮后,世纪游轮原有业务将全部置换。公司共计将发行新股6.115 亿股。停牌前,公司总市值为20.7 亿元。巨人网络2016-2018年备考净利润分别为10 亿元、12 亿元、15 亿元。参照A 股传媒板块估值水平,我们给予公司2016 年备考净利润30-40 倍市盈率估值。借壳完成后,保守估计公司总市值将达到300-400 亿。

公司预计将在10 个交易日内复牌,建议投资者持续关注。